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摘要：合约式避险 什么是合约式避险合约式避险是指企业在货币市场、长期外汇市场、外币期货市场、外币期权市场买卖各种交易合同时产生相反的暴露头寸，使企业总头寸为零。合同避险操作下例可...

合约式避险

什么是合约式避险

合约式避险是指企业在货币市场、长期外汇市场、外币期货市场、外币期权市场买卖各种交易合同时产生相反的暴露头寸，使企业总头寸为零。

合同避险操作

下例可以解释具体操作。

1.前提条件。假设一家美国公司A价值1万英镑的设备于1990年3月出售给一家英国公司。同意用英镑支付，贷款将在3个月后支付。A投资回报率为12%(每年)。当时的市场条件如下:

美元和英镑的即期汇率为：$1.7640/$3个月的远期汇率为：$1.英国3个月的贷款利率为7540/英镑.O英国3个月存款利率为8%(每年).O美国每年3个月的贷款利率为8.O美国每年3个月的存款利率为6%.O％(每年)

费城证券交易所6月份出售的期权执行价格$1.合同金额为12500英镑，期权费为每英镑2英镑.5美分，交易佣金为每份合同$25。

6月份场外交易(银行)市场出售期权的执行价格$1.75/英镑，期权费为合同金额的1.5％。

在上述条件下，A面对以下选择：

不采取任何避险措施，听其自然；
避险远期外汇市场；
在货币市场避险；
在期权市场避险。

下面分别讨论这四种情形：

2.不采取任何措施。也就是说，在交易当天采取任何行动，3个月后，收入为1万英镑，然后以当时的市场价格出售，收回美元。其过程可以用以下简要的图表来表示：

合约式避险-图1

3.在远期市场避险。A可在交易当天在远期外汇市场卖出3个月的远期货币1万英镑，3个月后收入1万英镑，履行远期台约，收回$=754000。其过程如下：

合约式避险-图2

4.在货币市场避险。即A在交易当天，我借了一笔为期3个月的英镑贷款，年利率为10%，当天换成美元，在美国投资。英镑贷款的本金相当于三个月后收到的1万英镑。

贷款额为：合约式避险-图3 ￡

以975610美元为代价×$1.7640/￡＝$1720976

3个月后投资收益为：

存入银行可获得本利：$1720976×(l 1.5％)=$1746791
借给别人，可以获得本利：$1720976×(1 2％)=$I75396
直接用于企业投资，可获得回报：$1720976×(1 3％)=$1772605

如下图所示：

合约式避险-图4

因为远期市场的避险收入是$1754000，其回报率相当于：

r=$1754000/$1720976-1=0.0192(季)

因此，只要在货币市场上存在回报率超过7.68%(每年)(0.0192×4)投资，如果风险相当，那么，A远期外汇避险是不可能选择的。

5.在期权市场避险。因为期权有两种形式，所以首先要比较期权避险的成本。

1)费城证券交易所的避险费用如下:

每个期权合同的期权费$0.025×￡12500=$312.50
各期权合同的佣金$25.00
每个期权合同的总成本$337.50
每镑成本为$337.50/￡12500=$0.0273
需要购买的合同数量为1万英镑/英镑=80
80份合同的总成本是80份×$337.50=$27000

2)在场外交易市场购买1万英镑期权的总成本为:1万英镑X1.5％=￡15000

折成美元为：

￡15000X$1.7640/￡=$26460

比较而言，在场外市场购买卖出期权更为有利。因此，可以选择利用OTC(OverTheCounter)期权避险。即在交易当天。OTC购买执行价为$1.卖出期权75/英镑，3个月后收入1万英镑，3个月后即期汇率超过或等于$1.当汇率低于75/英镑时，放弃执行期权，按市场汇率出售英镑；$1.75/￡时，执行期权，收回$17.5万。但是，与其他避险措施相比，期权成本必须考虑$0.0273/英镑。例如，3个月后的即期汇率仅超过$1.7540 $0.0273=$1.7813/英镑时，期权避险优于远期避险。只有当即期汇率低于$1.75-$0.0273=$1.7221/英镑时，期权避险比不避险更有利。换句话说，只有当汇率变化的上限超过$1.7813/英镑$1.7221/英镑有利于期权避险。

如下图所示：

合约式避险-图5

显然，如果企业经理估计汇率不可能突破$1.7813/英镑的上限和$1.7221/英镑的下限可以避免期权。